价值投资研究确定性存量与增量永远有溢价行业格局经营现金流

  • 老人诗炒作 2019-09-16 08:30:48 【作者】: 老人诗推手刚总 【阅读】:150
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再谈确认性:成绩是无法猜测的,但成绩的违背程度是可以猜测的。
确认性永久有溢价
决议计划心理学中有一个“前景理论”,以为人在面对不确认的收益面前,总是倾向于更确认的挑选,比方下面这个比方,你有两个方案可供挑选:
A:稳赚5万元;
B:有90%的或许赚6万元,10%或许性什么也得不到。
假如从概率的视点理性核算的话,方案B更有价值(6*90%+0*10%=5.4>5万),但实际生活中,大部分人都会挑选稳赢的方案A。
确认性永久有溢价,由于咱们知道,猜测往往不靠谱。所谓“确认性”,便是那些不太依赖猜测,可以简略线性外推的要素。
有人生了一个女婴,她会长成一个女孩,这是100%确实认性;她会嫁人生子,这是高确认性;由于她母亲美丽,所以她也会长得很美丽,这是低确认性。
很多人喜爱讪笑组织猜测的成绩禁绝,确实,大部分公司的实际成绩都要至少违背猜测值30%以上。
但正由于如此,咱们才要研讨“确认性”,由于正是确认性决议了终究成绩的违背程度。成绩是无法猜测的,但成绩或许的违背程度是可以猜测的,后者便是“确认性研讨”。
咱们要做的便是从基本面的条件,洞察猜测与实际之间的奇妙改动,掌握组织之间定见的不合,再发挥散户“船小好调头”的优势,这样,无论是经过研讨,仍是经过买卖,都能赚到掌握比较大的钱。
存量与增量确实认性
一家公司想要不断地增加,更稳健地增加,要看两个方面,一个是存量能不能保得住,另一个是看增量在哪儿。就好像一个学生要排名上升,先要保住优势科目,再在劣势科目上提分相同。
所以,我把这七个要素分为左右两列,左面代表了一家公司的增量确实认性,右边存量确实认性。
大部分的优异公司、股市中的中心财物公司,总是能把右边的“存量确认性”做好,只有那些处于高速增加阶段的好公司,才能把左面的“增量确认性”做好。
很多人在基本面研讨中,简单把不住要点,其实一般组织都有成绩猜测模型,我觉得,假如你能从这七个方面要点考虑其确认性,再借力组织的研讨成果,你的研讨会更有用。
为了咱们更简单了解,我以下面商场关注度高且预期比较共同的15支白马股为例,剖析一下,这七个确认性要素是怎么发生效果的。
存量确实认性要素
A1职业空间
这个目标指的是该公司所在职业,未来能有多大的增加空间。
以茅台和伊利所在的白酒和乳制品职业为例,白酒属于近乎零增加的职业,而乳制品未来每年的增加,仍然在5%以上。
有人或许不认同白酒的增速,由于白酒消费的高端化,导致茅五泸为代表的高端白酒增速不低,但咱们现在做的是“确认性”研讨,而非“增速”研讨,职业的低速增加本身构成了详细公司增加的不确认性,对应到商业逻辑,喝酒的人不增加,喝高端酒的人的增加就很简单呈现天花板。
和白酒相似的还有万科和保利地点的房地产,龙头公司的高增加与职业未来注定的低增速之间的对立。
不是说这一类公司欠好,而是咱们一定要了解,职业是个减分项,商场好的时候也许没影响,但商场一旦危险偏好降低,马上给你脸色看。这便是确认性研讨的意义。
特别注意的是,商业逻辑的改动会导致职业空间改动,三一重工地点的工程机械本来是个周期性职业,但由于其竞赛实力不断增加,开始全球扩张,职业空间一会儿就打开了。光伏职业的隆基和通威也有相似的改动。
这一部分我给的是正负10%之间,仅仅经历数据(以下同)。
A2职业会集度
这个目标指的是职业前几名所占的商场份额,越低阐明该职业未来龙头公司的增加确实认性越高,由于大部分职业的大趋势都是趋于会集,龙头公司会收割更多商场份额。
当然,这个目标上得分的条件是,该上市公司属于龙头,是未来收割份额的公司,而不是被收割的对象。
前面说房地产在职业空间上丢了分,但这一项又把分捞回来了,由于房地产的会集度仍是比较低的,而方针显着给中小地产公司不友好,融资难度越来越高,被万科保利一类的公司收割,是确认性很高的事。
A3管理/品类
前两个要素都是职业性的,一切公司共享,但谁能抢到最大的增加蛋糕,仍是要看事务的竞赛力,而这项调查的便是事务增加的特性要素。
由于组织的猜测增速已经表现了产品的中心竞赛力,所以其间对确认性影响比较大的要素,我总结一般有两个,一个是管理水平, 一个是品类扩张才能。
中炬高新在宝能入驻之后,短期成绩、产品的改动其实不大,但估值却有了显着的进步,最重要的原因是商场对管理进步的期望。
大部分公司在做了股权激励计划后,估值都会有显着进步,其实股权激励会进步管理费用,影响查核期的成绩,但因其进步了增加确实认性,所以全体上被当作利好。?
再看品类扩张才能,假如一家公司主营产品呈现增加天花板,向相关品类扩张,便是确保持续增加的最好手法,但新事务一般失利比成功的概率更大,所以判断一家公司品类扩张才能,既要看到已有成功事例,也要找到清晰的扩张逻辑。
比方立讯精细,从连接器发家,这是16年以前的收入首要来历,后来在别人那里抢到了天线射频和无线充电事务,为17~18年贡献了赢利增量;到了2018年,立讯又从歌尔和瑞声那里抢走了声学产品,包括AirPods这个高速增加的大单品。
其品类扩展的中心逻辑是精细制造和并购整合的才能。
增量确实认性要素
右边的四个元素调查的是“存量确实认性”。增量逻辑出了问题,顶多影响增加,但后面假如出了问题,那成绩就有或许会呈现大幅动摇。
B1职业格式
职业格式是前几名之间的商场份额距离。最好的竞赛是不竞赛,距离拉得开,往往意味着职业全局已定,几家头部公司都占有了细分商场相对垄断地位,谁也吃不掉谁的份额,那就没有打价格战的必要,咱们的赢利就都有确保。
最好的格式是寡头格式,比方是高端酒中的茅台,与其竞赛者五粮液分属酱香和浓香型的老迈,且商场份额领先很多,几乎不存在竞赛。
其次是双巨子和三巨子,比方乳制品中的伊利,光仗职业的隆基,事务已经相对稳定,其运营的要点是收割其他小玩家的商场份额。
竞赛格式欠好,是指多家公司商场份额接近,产品的同质化又很强,万科地点的房地产职业便是如此。
最糟糕的竞赛格式是,这个职业前呈现了寡头和双巨子格式,而你又处于商场份额落后的状况。
竞赛格式是七要素中,最重要的要素,详细的剖析,可以看我之看的“龙大龙二”系列的三篇文章:《怎么快速了解一个职业,更好地剖析龙头公司?》《看好一个职业,买“龙大”,仍是“龙二”?》《什么样的职业不简单亏钱?》
竞赛格式这个概念,很简单跟职业会集度混杂。职业会集度是指职业前几名所占的商场份额。比方调味品的职业会集度不高,但竞赛格式特别好,这种状况是能很简单拿到高溢价的,比方海天,爱尔眼科等等都是如此。
B2周期性
这个要素剖析的是生长股的周期性(假如是纯周期职业,彻底是靠价格驱动,如钢铁有色煤炭等等,这些公司与价值出资无关,那更谈不上估值的溢价和折价)。
大部分的职业或多或少有一些周期性,图中的15家公司中只有属于调味品的中炬高新是彻底没有周期性的。伊利股份代表的乳制品,由于上游有奶价的不稳定而带有微弱的周期性,三只高端白酒一般以为也是弱周期型股票。
三一重工、立讯精细、用友老人诗,这三家公司的所在的职业本身是有周期性的,但公司的运营和品类扩张才能,削弱了其周期性。
剩余的公司都是属于周期性比较强的,并且其间的万科保利(房地产)、通威隆基(光伏)、完美世界(文娱网游)、瀚蓝环境(环保)又叠加了很强的方针性,方针性也可以当作是一种周期性。
周期性的强弱,我给了最多30%的折价,为什么会给这么大的折价,详细原因可以参阅我之前写的《你拿的是周期股仍是生长股?这是会所嫩模与下海干活的差异》一文。
B3其他的护城河
这个是基本面剖析当中的最重要要素,咱们都很清楚,我就不多解说了。这里需要提示的是,不要把“护城河”这个概念范化,A股有少数公司才谈得上显着的“护城河”。
B4运营现金流
一切的估值法都是依据现金流贴现理论衍生而来的,假如运营性现金流长时刻低于经营赢利,估值一定会打折。
一般消费类企业,现金流都很好,这也是制造业相对消费股更简单呈现估值折价的重要原因。
像光伏、环保一类的股票,由于跟政府打交道比较多,现金流大多数欠好,一般折扣就比较大。
即便像立讯这样优异的企业,由于其下流的客户过于会集,其现金流,也有有或许会有稍稍折价。
假作真时真亦假
看了这七个要素之后,一定有人会说,其间至少有一半是十分片面的要素,那它得出确实认性还能“确认”吗?
这个问题十分好。

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大部分人下意识的以为,咱们要猜测未来的成绩,便是要猜测得准。
不对!咱们去猜测未来的成绩,并不是由于咱们猜测的准,而是由于那些有定价权的大组织也在猜测。
从理论上讲,咱们无法精确地猜测成绩,咱们更无法精确地猜测别人,但假如咱们和那些有定价权的人用的是同一套办法,同一个体系,咱们就有或许做到这一点。
这七个要素是我从近一两年组织参加最多的大白马的商场定价中总结出的,首要参阅的是这些股票前史极端高估与低估时,把商场共同的观点还原到其时的估值中,大致量化出每一个溢价折价要素的动摇规模。
比方茅台前史上PEG最低掉到0.8(当年普遍猜测2013-15年增加要掉到10%,PE8倍),彻底是周期性要素在发威。
所以我说,当你剖析完A股不同职业的一百家头部公司的估值之后,回头再看整个商场,一切纷繁复杂的股价改动都会变得分外清晰。
很多人喜爱讪笑组织猜测的成绩禁绝,这是自作聪明的行为,只需这些组织的猜测可以影响大资金的动向,所以他们就算是错的也是对的。由于成绩被证伪只需几个月,但确认性被证伪,或许需要几年,在此之前,组织和你都有足够的时刻改动观点,调整仓位。
所以严格地说,确认性的效果有两个:
榜首,成绩是无法猜测的,但成绩的最大违背程度是可以猜测的。
第二,比确认性更重要的,是确认性研讨的办法和观点,比方本文的七个要素。

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